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美联储资产负债表中的黄金密码

发布时间:2020-03-20 13:30:27 阅读: 来源:刚性防水厂家

如今,美联储的史无前例的量化宽松政策已经寿终正寝,美联储的资产负债表正面临着急剧收缩,金价又将何去何从呢?

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如何通过美联储资产负债表预测黄金价格?

进入21世纪以来,金价仿佛乘上了一列快车,从200多美元一路呼啸北上,直至2011年达到1921美元的价值巅峰。虽然黄金价格会受到多种因素的影响,因而一直以来被市场披上了神秘的面纱,但估计没有人会质疑美联储量化宽松政策对金价的推动作用。

如今,美联储的史无前例的量化宽松政策已经寿终正寝,美联储的资产负债表正面临着急剧收缩,金价又将何去何从呢?

一、美联储的资产负债表与黄金

美联储的资产负债表与黄金价格之间貌似风马牛不相及,但二者却可以通过基础货币而联系在一起。具体来讲,美联储的资产负债表由资产与负债两大栏目构成,基于总资产=总负债的会计准则,美联储资产负债表的规模可以用任何一栏的总额代表。按照美联储对调整后的基础货币的解释,它指的是在美联储和财政部之外循环流通中的货币总和,再加上储蓄机构(如储蓄银行,商业银行,信用社等)所持有的存款数。它们隶属于负债一栏。

2008年后,美国祭出了史无前例的量化宽松政策,开始大规模购入国债和MBS债券,导致资产一栏快速膨胀。因而使美国的基础货币供应量也开始陡然膨胀开来。

基础货币量的放大即为流通中的现金增加,这会提升通胀预期,因而利好黄金,而且流动性的放大还会压低市场利率,利空美元,对黄金也有利多作用。

由此看来,美联储正是通过QE政策购买债券,扩张了美国的资产负债表,即基础货币规模,因而对金价产生了正面的刺激作用。

从图一可见,美国基础货币与金价总体上保持着密切的关联性。特别是2008年以后,这种关联性更为明显。图一美国基础货币与金价月度走势图(2000-2015.2)

数据来源:圣路易斯联储,世界黄金协会

具体来看,美国基础货币与金价的这种关联性在2008年8月~2012年9月间,即美联储实行第一轮和第二轮QE这段时间,表现最为明显。从第三轮QE开始,二者开始呈现负相关走势。我们以2012年9月,即美联储宣布实施第三轮QE计划的时间作为分界点,将全部时间序列分为两部分,并分别做散点图如下,这印证了我们直观的感受。

第一阶段(I)

第二阶段(II)

我们对两个阶段分别进行回归分析,并得到回归方程如下:

(I)gold=1.597408MB-34.50827R2=89%

(II)gold=-2.612656MB+7116.121R2=82%

实证分析表明,金价和美联储的基础货币规模存在密切的相关性。

二、对相关性由正转负的解释

为何QE3后,美国资产负债表与金价的相关关系由正转负呢?从直观上来看,是由于金价下行,而美国基础货币却仍在上升造成的。但是为何QE3实施后,美国的基础货币仍在扩张,却没有像往常一样推升金价呢?

从基本面来解释,最初金价的上涨是基于通胀上涨的预期,但现实中美国通胀率并无走高迹象,因此黄金的抗通胀属性无法得到有效发挥,降低了做多人气;其二,美国经济经过前两轮QE的推动,呈现复苏的幼苗,在危机之初大幅涌现的黄金避险功能不再,而且经济的复苏带动美股走高,资金流向风险市场,黄金市场的资金被抽离。此外,美国经济复苏推升了美国利率走高的预期,利好美元,进而打压金价。在多重利空因素的影响之下,金价开始郁郁下行。而彼时美国的QE3仍在以每月850亿美元的购债额度进行着,因而从QE3开始,美国的资产负债表与金价出现负相关走势。

三、美联储资产负债表与金价的未来

2013年12月的美联储议息会议中,美联储终于宣布了削减QE的计划,从2014年1月起每月削减100亿美元的债券,直至2014年10月全部削减完毕。至此,实施了6年之久的量化宽松政策终于寿终正寝,而美联储的资产负债表规模也因此开始逐步走低。

按照美联储的说法,美联储希望美国的资产负债变回归到危机之前的水平。据经济学家估计,随着各种期限的债券的不断到期,美联储的资产负债将急剧收缩。当然,美联储也可以将到期债券回首的现金进行再投资,买入新的债券,以避免资产负债表的迅速萎缩,但也不排除美联储按兵不动的可能性。对于未来美国的资产负债表如何变化,我们只能拭目以待。但大概率是趋于下行的。

对于黄金来说,目前已经进入了熊市的第四年。在美元指数创12年新高与美联储加息仍然悬而未决的当下,黄金价格亦难有起色。但受到实物需求以及生产成本及避险属性等因素的支撑,预计金价下破1000美元的概率亦不大。

对于金价以及美国基础货币走势的关系,我们进一步通过对金价/基础货币(我们以字母R代表,金价单位是美元,基础货币的单位是十亿美元)的数据分析发现,从1990年1月~2015年2月,共302个数据,其中最大值出现在1990年2月为1.493,最小值出现于2014年10月,数值为0.303。平均数为0.686,中位数为0.606。

其中:R<0.7占60.6%

0.7<R<1占27.48%

R>1占11.92%

我们对占比最大的区间进一步对比发现,比值R介于0.4-0.5和0.5-0.6两个区间的比例分别占19.21%和24.18%。这意味着,金价/基础货币维持在0.4-0.6区间是较为常态化的表现。而R出现这一常态化表现时,金价与基础货币的运行速度与方向往往表现出一致性,当金价与基础货币增长速度不一致或运行方向相反时往往容易出现极值。(见图二)

图二金价/基础货币走势图

结合当前金价与美国基础货币纷纷下行的走势,预计二者比值未来有望从目前0.3附近低点向0.6一线回归。由于目前美联储的资产负债表刚刚开始收缩,数据有限,我们以2014年10月之后的半月度数据为参考,粗略估计美联储资产负债表的月度缩减速度为14.4%。假设美联储会继续按照当前的速度缩减其基础货币量,那么,根据美联储圣路易联储官网最新公布的2月末基础货币数据(3.776万亿美元)进行计算,预计今年年底美联储资产负债表有望降至3.26万亿美元。至于R值,我们沿用相同的方法计算,粗略估计会在0.358-0.4之间,因此预计今年年底黄金价格约在1166-1300美元之间。

世元金行苏向辉

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